Analyse de Natixis : Acheter NicOx

Brève Midcaps (NATIXIS)
29/10/07
NicOx Acheter
Cours au 26/10/2007 : 15,95 €
Objectif 22,00 €
Capi. boursière : 752,5 M€
Des chiffres solides
BPA (€) Révision PE (x)
2007e -0,59 -38,5% ns
2008e -0,96 1,5% ns
2009e -0,52 -7,8% ns

NicOx a publié des résultats 9 mois placés sous le sceau d’une très importante hausse
d’activité. Sur les neuf premiers mois de l’année, le CA progresse de 175% à 18,4 M€ vs 6,7 M€ pour la période comparable de 2006.
Bien entendu, ces chiffres ne "font" pas la valorisation du groupe, mais ils soulignent néanmoins l’importance des progrès réalisés par les partenaires de NicOx : 10 M€ proviennent de Merck & Co dans le cadre du développement d’un nouvel hypertenseur (désormais en phase I) et 1 M€ dans le traitement du glaucome avec Pfizer.
S’ajoutent à cela les très prometteurs résultats de phase IIa dans le COPD avec Topigen (pas de flux financiers associés). Ainsi, grâce aux progrès de ses partenaires , NicOx compte désormais 3 blockbusters potentiels en partenariat dans son portefeuille.
Les dépenses opérationnelles sur 9 mois s’élèvent à 35,8 M€ soit un montant sensiblement équivalent à celui dépensé sur l’année 2006 dans sa totalité.
Ceci n’est
guère surprenant puisque, sur cette période, NicOx aura :
1/ initié l’ensemble de ses études de phases III pour Naproxcinod (environ 1 700 patients). 75% des dépenses opérationnelles sont d’ailleurs consacrées à la R&D ;
2/ poursuivi sa structuration avec des recrutements clefs (Pascal Pfister /CSO, ouverture d’une filiale américaine dans le New Jersey dédiée aux affaires commerciales et cliniques).

La perte nette s’élève en conséquence à 13,7 M€. De fait, la structure financière reste particulièrement solide avec une trésorerie nette 187,3 M€ (87 M€ à fin sept. 2006).
Ces chiffres nous ont amené à revoir en hausse notre estimation de CA pour l’année en
cours à 21 M€ (vs 16,3 M€). Nous avons également revu en baisse le niveau des dépenses de R&D (le T3 est illustratif des coûts du programme Naproxcinod à pleine
charge) à 38,3 M€. Notre estimation de perte nette en 2007 est donc ramenée à 27,9 M€
(vs 45,7 M€).
Nous réitérons notre recommandation Acheter sur le titre