Note CIC - Nouvelle estimation de 26€

NICOX (18,87€) : Réévaluation à la hausse de l’objectif de cours

Analyse

Après une performance de plus de 425% en 10 mois permise par les 2 accords majeurs signés en mars avec Pfizer Inc. et Merck & Co, les résultats positifs de la 1ère des 3 phases III de naproxcinod (ex-HCT3012) et l’aval de la FDA à propos du plan de développement clinique de naproxcinod, il est logique de s’interroger sur le parcours du titre en 2007e.

La réponse est apportée par le très riche newsflow attendu d’ici à l’été 2007e qui concerne 8 des 9 produits en cours de développement, en propre ou en partenariat, et permet une réévaluation de l’ensemble du pipeline de NicOx.

newsflow début 2007e :

produit
évènement
NPV 07
NPV06
marché

naproxcinod
T4 résultat de l’étude hypertension (MAPA)
T1 début 2ème phase III (302)
T1 résultats définitifs de la 1ère phase III (301)
T2 / T3 partenariat naproxcinod
13,5
9 en avril 06
13 mi nov. 06
7-24 MM€

NCX 4016
T4 début 1ère des 2 ph. II (diabète)
T1 début 2ème des 2 ph. II (diabète)
1,3
0
> 10 MM€

NCX 6560
T1 entrée ph. I
1,2
0
26 MM$

NCX 1020
T1 résultats 1ère ph. IIa BPCO / asthme Topigen
T2 début 2ème phase IIa BPCO
3,2
0,7
> 4 MM€

glaucome
T1 NO-produit glaucome Pfizer entrée en ph. I
2,8
1,2
> 3 MM€

dermatologie
T2 NCX 1047 entrée ph. I Ferrer
0,6
0,1
> 3 MM€

NCX 1000
T2 résultats phase IIa (hypertension foie) Axcan
1,8
0,3
> 3 MM€

NO-enalapril
T2 entrée ph. I hypertension
1,6
1,3
46 MM$

Cette réévaluation découle pour partie du planning de franchissement d’étapes
cliniques qui concerne 5 développements.
Pour 4 projets il s’agit d’entrée en ph. I (hypocholestérolémiant NCX 6560, dermatologie Ferrer NCX 1047 et NO-Glaucome Pfizer, NO hypertension Merck & Co) et pour 2 d’entre eux l’impact valorisation est très significatif en fonction du marché ciblé (26 MM$ pour hypocholestérolémiants) ou des paiements d’étapes attachés au produit (Pfizer 102 M€) notamment lorsque le temps de développement du produit est extrêmement court (Pfizer 2007-mi 2009).
Le 2ème facteur de re-rating résulte des résultats attendus pour 2 projets licenciés qui ciblent des pathologies non adressées (BPCO Topigen NCX1020 et hypertension intra-hépatique NCX1000 Axcan) et pour lesquels nous anticipons des marchés plus étendus et des résultats favorables de phase IIa.
Le 3ème facteur de revalorisation est constitué par le redémarrage du projet NO-aspirine (NCX 4016) qui cible le marché de la résistance à l’insuline (diabète), l’un des marchés pharmaceutiques en plus forte croissance (5%/an en vol.).
Le 4ème et dernier vecteur de revalorisation reste naproxcinod en cas de partenariat signé vers la fin du S1-07e.

Nos hypothèses restent prudentes (50 M€ d’upfront / milestones et 9% de royalties) et l’impact d’un décalage dans le temps de cet accord reste mineur par rapport au potentiel de revalorisation du projet en fonction du marché adressable (au-delà de l’hypothèse de 2 200 M€).
Au global, nous réévaluons notre objectif cible de 18 € à 26 € (étude à suivre).

Conclusion : Bien qu’importante, cette réévaluation liée à l’avancement attendu en
2007e des multiples projets du groupe, laisse place à des revalorisations ultérieures eu égard au marché ciblé (100 MM€) par les 9 développements du groupe qui ciblent
20% du marché pharmaceutique mondial et surtout ses principaux segments.

BPA 12/05 -0,35 BPA 12/06 -0,66

OPINION BOURSIERE : ++

Code Isin FR0000074130

Secteur SANT

Nouvelle de société

Date 30/11/06 10:46

Auteurs : F. Hamon et A. Guekam