Note CM-CIC : un repli sans raison

Un exemplaire truqué de la note circule sur Boursorama. Renseignements pris auprès de Karl Hanks, aucun projet d'émission d'obssa n'est à l'étude, il me l'a certifié. Information confirmée par François Hamon auprès de 2 autres personnes.

Un repli sans raison!

Achat

12.60 €
26.00 €
inchangé
Objectif de cours :
Cours* :
*Date de cours : 19/11/2007
Reuters/Bloomberg NCOX.PA/COX FP
Capitalisation boursière (M€) 594,5
(€) 12/07e 12/08e 12/09e
CA (M) 23 18 33
EBITDA (M) (44) (50) (11)
Marge d'EBITDA -196,5% -273,5% -34,1%
RNPG retraité (M) (38) (45) (9)
BPA retraité (0,81) (0,96) (0,18)
Gearing -95,3% -94,8% -93,8%
VE/EBITDA ns ns ns
PER ns ns ns
P/ANPA 3,8 5,3 5,8
P/CF ns ns ns
Rendement 0,0% 0,0% 0,0%

François Hamon CM-CIC Securities
hamonfr@cmcics.com / +33 1 45 96 77 58
Arsène Guekam CM-CIC Securities

Faits : repli brutal (-9%) du titre au sein d’un repli généralisé du marché qui affecte l’ensemble des entreprises françaises de biotechnologies (-6%).

Analyse : Avec le repli sans raison sous-jacente, la valeur d’entreprise de NicOx (en
fonction d’un niveau de cash net de 172 M€ à fin septembre et de 150 M€ à fin 2007e
(soi 3,2 € / titre) ressort à environ 445 M€, niveau atteint juste au moment de la
publication des 1ers résultats de la 1ère ph. III naproxcinod. Un niveau qui ne tient pas compte des nouvelles ultérieures (l’absence d’obligation d’une étude de mortalité pour naproxcinod, l’entrée du projet Pfizer directement en ph. II / 4,8 € soit 18% de l’objectif actuel, entrée en ph.I de celui de Merck & Co / 1,4 € soit 5% de l’objectif actuel) y compris celle d’aujourd’hui (entrée en ph. II de TPI1020 dans la BPCO / 3,9 € soit 15% de l’objectif actuel. En bilan, la valeur actuelle de NicOx est égale à la valeur de ces 3 produits en partenariat et du cash mais ne tient pas compte du reste. Une autre manière de voir est de dire que la VE de NicOx est inférieure à la valeur des accords passés avec Pfizer (plus de 300 M€) et Merck & Co (plus de 279 M€). A ce niveau de cours, aberrant au regard des avancées du pipeline propre et en partenariat, NicOx devient une cible de choix pour tout industriel désireux d’acquérir le portefeuille de brevets, la technique et le potentiel des NO-médicaments : naproxcinod (2,2 M€ de CA est. au pic) sans oublier les flux de royalties issus des futurs produits de Merck & Co et de Pfizer, voire la possibilité
de les co-commercialiser !

Conclusion : un niveau de cours aberrant qui constitue une opportunité majeure d’achat. Opinion Achat et objectif de cour de 26 € réitéré