Euroland Finance : Achat, objectif inchangé de 23€

Potentiel : 141,6 %
Opinion : Achat
NicOx
EuroLand Finance
BioSciences


2008 : L’année cruciale pour le Naproxcinod
M€ 2005 2006 2007 2008e 2009e
Chiffre d'affaires 6.53 9,63 20,62 12,85 25,46
Taux de croissance 47% 114% -38% 98%
R&D -16,20 -26,97 -44,35 -56,73 -39,54
EBIT -16,34 -26,66 -37,20 -66,46 -10,08
RPNG -15,28 -24,43 -32,14 -63,96 -13,08
BNPA (€) -0,48 -0,69 -0,69 -1,35 -0,27
Mardi 4 mars 2008
Analyste :
Gérard Pontonnier, PharmD
Tél : 01 44 70 20 79
gpontonnier@euroland-finance.co m

2008 sera une année cruciale dans le plan de développement du naproxcinod avec les résultats cliniques attendus pour le S2 sur le programme d’études pivotales de phase III et l’accord de licensing qui pourrait intervenir dès cet exercice.

La soumission du dossier d’enregistrement aux USA est toujours prévue pour mi-2009. Les données sur le profil de tolérance(hypertension artérielle) seront complétées par 2 nouvelles études MAPA qui viennent d’être initiées chez le patient hypertendu arthrosique. NicOx dispose d’une trésorerie suffisante pour mener à son terme le développement du naproxcinod en permettant d’aborder les négociations de licensing avec sérénité. La finalisation du programme clinique de phases III du naproxcinod, devrait accroître nettement les dépenses de R&D sur 2008. La publication des résultats 2007 est sans surprise, confirmant que l’horizon commercial du naproxcinod est désormais proche.

Deux nouvelles études MAPA initiées pour évaluer le profil de pression artérielle.
Ces 2 études évalueront la pression artérielle du naproxcinod versus ibuprofène et naproxène (méthode ambulatoire MAPA) chez 420 patients arthrosiques et présentant une hypertension contrôlée, respectivement sur 12 (MAPA 111) et 16 semaines (MAPA 112 ). Les résultats attendus pour le T4 2008 viendront étayer le dossier d’enregistrement complétant les données déjà compilées dans les études 301, 302, 303 et la première étude MAPA (résultats publiés en décembre 2006). Le design des études MAPA vise à confirmer que le naproxcinod n’entraîne pas d’élévation de la pression artérielle chez le patient arthrosique hypertendu contrairement aux anti-inflammatoires classiques (AINS : ex. ibuprofène, naproxène).

Des résultats 2007 reflétant l’avancement du pipeline avec une solide trésorerie.
Les revenus 2007 ont atteint 20,8 M€ (vs 9,6 M€, 2006) grâce aux versements de milestones de Pfizer et Merck & Co. Les charges opérationnelles (57,8 M€ vs 36,3 M€) ont progressé du fait essentiellement des dépenses de R&D (44,35 M€, contribution
à 80%) liées au programme de phases III du naproxcinod. De faite, la perte opérationnelle augmente à 37,2 M€ (vs 26,7 M€, 2006) et la perte nette ressort à 32,1 M€ (vs 24,7 M€, 2006). Pour l’exercice, le crédit d’impôt était de 3,9 M€. La trésorerie de 172,8 M€ (vs 81,7 M€, 2006) est suffisante pour mener à son terme le développement clinique du naproxcinod sans un nouvel appel au marché.

Résultats de phase II dans le glaucome attendu en avril 2008.
Les résultats de la phase II (preuve du concept) du NO-latanoprost conduite aux USA sont attendus pour avril. Cette molécule est en co-développement avec Pfizer dans le traitement du glaucome et de l’hypertension oculaire. Nous escomptons un passage en phase III au T2 2008 qui devrait générer le paiement d’un milestone estimé à 5 M€. Le lancement (estimé en 2011) devrait permettre à Pfizer d’assurer la succession du Xalatan® qui a généré 1,6 Md€ en 2007 et dont le brevet arrive à échéance à cette date.

Recommandations
Aux vues du newsflow clinique attendu sur 2008, en particulier pour le naproxcinod, et d’une trésorerie représentant plus de 3,65€/action, nous réitérons notre opinion d’achat (fair value de 23€).

Données boursières
Capitalisation : 451 M€
Nombre de titres : 47 285 376 titres
Volume moyen / 6 mois : 251 488 titres
Extrêmes / 6 mois : 7,51€ / 18,60€
Rotation du capital / 6 mois : 64%
Flottant : 60,4%
Code Reuters : COXFP.PA
Code Bloomberg : COX FP
Code ISIN : FR0000074130
Newsflow attendu
Naproxcinod :
Résultats phase III 302 (genou) T3 2008
Résultats phase III 303 (hanche) T4 2008
Résultats MAPA/pression artérielle T4 2008
Soumission NDA mi-2009
Accord de partenariat S2 2008—2009
NO-latanoprost (co-dev. Pfizer) :
Résultats phase II US Avril 2008