Société Générale : passe de Vendre à Conserver, objectif 10,4€

NICOX SA
Reco. relevée Confirmation de nos doutes sur la pertinence du développement du naproxcinod

Conserver (12m)
(Vendre)
Cours 03/03/08 Obj. cours 12m
9.54 € 10.4 €

Secteur
Pondération
Surpondérer

Source : SG Equity Research
Nicox SA
on www.sgresearch.socgen.com

Actualité
Les résultats de l’exercice 2007 de NicOx ont montré une accélération très rapide des frais de R&D (44.4 M€ sur l’ensemble de l’année contre 32.6 M€ estimés initialement). Le groupe a terminé l’exercice avec une perte nette de 32.1 M€. Sur le plan des projets, NicOx a annoncé l’arrêt officiel du programme de développement du dérivé nitré de l’aspirine NCX 4016 (NO-aspirine), qui était évalué en phase II clinique dans le traitement du diabète de type 2 et était mis en attente depuis l’année dernière. Il ne s’agit pas d’une décision triviale puisque la NO-aspirine avait été dans le passé l’un des projets phares de NicOx. S’agissant du naproxcinod, le management a rappelé que le composé serait soumis aux autorités réglementaires mi-2009, mais les commentaires lors de la réunion d’analystes n’ont fait que confirmer notre sentiment et nos doutes vis-à-vis de ce projet. Le management
a déclaré que NicOx discutait avec des partenaires potentiels depuis pas mal de temps, mais qu’aucune offre formelle n’avait été faite à ce jour. Nous pensons que l’intérêt du secteur pharmaceutique pour le naproxcinod est relativement faible, identifiant très peu de grands laboratoires susceptibles de signer un accord avec NicOx, à l’exception peut-être de GSK. Le fait que NicOx ait dû initier deux nouvelles études de Mesure ambulatoire de pression artérielle (MAPA) sur 24 heures chez 420 patients afin de convaincre le marché de la pertinence de ce produit n’est pas réellement de bon augure à nos yeux.

Impact
Le recrutement de l’étude 302 (1 020 patients) s’est achevé en décembre 2007 et cet essai s’étendra sur 26 semaines, alors que l’étude 303 enrôlera 800 patients d’ici le T2 2008 et durera 13 semaines. Les frais de R&D devraient donc atteindre un point haut au T2. Nous n’avons pas modifié notre prévision de CA, mais avons relevé notre estimation de charges opérationnelles en 2008 de 60 M€ à 93 M€ afin de rendre compte du coût nettement plus élevé qu’anticipé précédemment des essais cliniques menés sur le naproxcinod.

Objectif de cours & recommandation
Nous relevons notre recommandation de Vendre à Conserver sur le titre et retenons un nouvel objectif de cours de 10.4 € (sur la base d’une approche par somme des parties de la VAN par projet, Naproxcinod comptant pour 54% du total, l’accord Pfizer 15%, le cash 14%, l’accord Merck 12%, autres 5%) contre 13.7 € auparavant. L’abaissement de notre objectif de cours reflète l’arrêt du NCX 4016 et l’impact de l’ajustement de notre prévision de frais R&D sur la trésorerie à fin 2008.

Prochains événements & catalyseurs
Le management a confirmé que les résultats de l’étude de dose conduite par Pfizer dans le glaucome avec PF-03187207 versus Xalatan seront disponibles en avril. S’ils sont positifs, il pourrait s’agir de l’un des actifs les plus précieux de NicOx.