Analyse Ixis : objectif de 22 euros

Nicox
De nouveau attractif

Les résultats 2006 n’offrent pas de surprises particulières. Ils sont marqués
par la forte progression des dépenses opérationnelles (36 M€ vs 22,9 M€)
imputable à la R&D (26,7 M€ vs 16,2 M€) et aux activités de business
development (7,7 M€ vs 4,9 M€). Cette progression supérieure à celle des
revenus d’activité (9,6 M€ vs 6, 5 M€) creuse mécaniquement de la perte
opérationnelle à 26,7 M€ (25 M€ estimés vs 16,3 M€ en 2005) et une perte
nette de 24,7 M€ (24 M€ IXIS Sec.), ce que nous jugeons normal au stade de développement de NicOx.

La trésorerie nette de la société est confortable puisqu’elle se montait à 81,7 M€ au 31/12/2006. Pour mémoire, cette dernière vient d’être renforcée par une augmentation de capital de 120 M€ nets ainsi qu’un paiement d’étape de 5 M€ provenant de Merck&Co (trésorerie nette 07e : 157,4 M€). L’essentiel est pourtant ailleurs : le calendrier de développement de la société nous semble être sur des rails et l’implication des grands partenaires industriels Merck & Co et Pfizer gage de visibilité à court/moyen terme. En conséquence, nous adoptons une recommandation plus positive sur NicOx en passant de Renforcer à Acheter avec un cours objectif inchangé de 22 €.

Pour autant nous estimons que l’histoire de NicOx ne se situe pas tant dans la
solidité de sa structure financière que dans ses perspectives de développement. Sur
ce chapitre, nous estimons que la récente et sévère correction du titre (-18% en
absolu depuis 01/01/07), imputable bien sûr aux conditions de marché, mais aussi à
une forme de lassitude des investisseurs après une année 2006 riche en nouvelles
et performance (+530%) offre une opportunité d’entrée sur le titre.
En effet, alors que NicOx doit tenir cet après midi une conférence téléphonique relative au calendrier de développement de son projet le plus avancé (Naproxcinod phase III), nous estimons que l’avancement des projets proritaires est d’une certaine façon sécurisé. Pour Naproxcinod, le démarrage des études 302 et 303 (arthrose du genou et de la hanche) ne devrait pas connaître de décalage significatif (le succès remporté par le produit lors de l’étude 301 a soulevé l’enthousiasme des investigateurs et des patients et en conséquence il ne devrait pas y avoir de problèmes de recrutement, par ailleurs, le plan de développement a été validé par la FDA et l’EMEA ce qui minore les risques réglementaires).

Nous pensons surtout que les collaborations avec Merck&Co dans l’hypertension et Pfizer dans le glaucome pourraient surprendre positivement le marché par la rapidité des développements cliniques.
Plusieurs raisons plaident pour cela, d’une part les deux laboratoires ont un besoin
pressant de défendre les produits à l’origine de la collaboration avec NicOx (Cozaar pour Merck & Co et Xalatan pour Pfizer ) dont les brevets expirent à horizon 2010-11. Par ailleurs le développement de Xalatan topique est donc mécaniquement rapide.

Dans ce contexte nous estimons que NicOx dispose d’un profil attractif et d’un potentiel de revalorisation reconstitué avec un cours objectif de 22 € (somme des projets), soit un potentiel de hausse de 25%.