Etude Natixis
NicOx doit aller plus loin dans la communication
- Le programme de phase III de naproxcinod a été couronné de succès.
- Des doutes cliniques et commerciaux persistent.
- L’étude poolée 304 peut fournir l’occasion de les lever.
§ News :
La publication des résultats positifs de l’étude 303 aura conforté, mais pas
totalement validé, le profil de naproxcinod. De fait, certains investisseurs doutent de l’intérêt clinique et commercial d’une réduction marginale de tension artérielle vs naproxène. Cette vision s’accompagne d’un scénario de ventes faibles et d’absence
de partenariat obligeant la société à se refinancer en 2009. Ce biais négatif est
infondé.
§ Implications :
La persistance de ce pessimisme est, pour nous, imputable à la
stratégie récente de communication de NicOx, avec dans le cadre de l’étude 303 : 1/
l’absence de quantification sur la tension artérielle de naproxcinod ; 2/ la mention
d’un « profil similaire au placebo » a été interprétée négativement car peu
différenciante alors que cette expression reflète l’absence d’impact délétère de
naproxcinod. Enfin, la communication centrée sur des chiffres moyens de baisse de
pression artérielle (entre 2,2 mm Hg et 4,4 mm Hg de réduction) n’éclaire pas sur le
potentiel du produit chez les patients les plus à risque.
NicOx doit donc aller plus loin dans la communication des résultats (très
probablement positive puisqu’il s’agit d’une métanalyse de résultats eux-mêmes
significatifs) de l’étude 304 en quantifiant, par exemple, l’impact de naproxcinod chez le patient à risque (ex stratification des résultats : pourcentage de patients dont la tension augmente de plus de 5 mm Hg sous naproxène vs naproxcinod). Ceci
garantirait la différentiation et crédibiliserait notre scénario de licence sur le S1 09 (upfront de 80 M€, enveloppe de 190 M€, 20% redevances). Seul bémol, rien ne
permet d’affirmer que le plan statistique inclut ce type d’analyse.
§ Valorisation :
Notre valorisation fait ressortir un cours objectif de 12,4 €, dont 9,9 € pour naproxcinod. Cet objectif sera mécaniquement revu à la hausse en cas de
succès clinique des différentes études en cours. Une actualisation de la valeur de ce
produit au lancement fait ressortir une valorisation de 23,8 € par titre, qui pourrait être réaliste dans un cadre transactionnel.
1 commentaire:
Je reprends cet extrait de l'étude Natixis :
"Seul bémol, rien ne
permet d’affirmer que le plan statistique inclut ce type d’analyse."
Il est à rapprocher de l'extrait d'une interview de Michele Garufi, réalisée 3 jours plus tôt, qui montre que le plan statistique inclut bien ce type d’analyse :
Tradingsat.com : Qu'attendez-vous de l'étude statistique groupée sur le profil de pression artérielle du naproxcinod prochainement publiée ?
Michele Garufi : Elle va montrer, sous différents angles, la différence qu'il y a, en termes d'impact sur la pression artérielle des patients, entre le naproxcinod, le naproxène et le placebo. On a beaucoup parlé de la différence un peu supérieure à 2 millimètres de mercure observée entre les deux traitements actifs, en moyenne, en faveur du naproxcinod. Mais il faut comprendre que c'est une moyenne. Or les cas particuliers ont une importance primordiale dans la population arthrosique, notamment celui des patients les plus sensibles, ceux chez qui l'utilisation d'un anti-inflammatoire provoque une importante augmentation de la pression artérielle, supérieure à 5 voire 10 millimètres de mercure. Nous verrons le comportement du naproxcinod chez ces patients.
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